（起头：投资者网-念念维财经）

「巨大的霸术。」

作家｜吴微

在中国轴承行业的疆域上，东谈主本股份有限公司（下称“东谈主本股份”）是一座绕不开的重镇。琢磨词，这家行业龙头的成本之路却走得额外荆棘。2022年公司初度冲击IPO时，东谈主本股份因寂寥性缺失、历史留传的“内股金”黑箱及财务合规性等污点，在监管的问询下最终折戟。

时隔一年，东谈主本股份将保荐机构更换为中信证券（600030.SH）后，携38亿元募资估计，再行提交了IPO央求。相较上次，东谈主本股份的募资范围激增约11亿元，并精确的切入了“具身智能”与“滚珠丝杠”等风口赛谈。

但在重大愿景的背后，其上次IPO未能透顶处分的寂寥性隐忧已经形照相随；更令东谈主迷糊的是，在公司流动性承压、拟募资10亿“补血”的同期，实控东谈主家眷却在公司讲述前夜突击分成了数亿元。在公司毛利率下滑、中枢高新业务尚处实验室阶段的布景下，东谈主本股份向阛阓提取的380亿元的估值，又能否得到阛阓的招供呢？

01

家眷制的“连理枝”：历史积弊与寂寥性困局

东谈主本股份的故事，肇端于温州格局最活跃的90年代。1991年，张童生、陈岩水、张荣敏、汪绍兴等四东谈主创办了温州轴承厂。在阿谁特定时期，为了赢得更好的磋磨环境，企业聘任了“挂靠集体”的战略，但也给企业留住了权属清理的隐忧。

这种草根创业的基因，使得东谈主本股份在扩展过程中，带有一种典型的“家眷化大集团”特征。控股激动东谈主本集团不仅按捺着轴承业务，还浸透进了买卖零卖（十足便利店、东谈主本超市）、机电贸易以至房地产规模。这种“大集团、小公司”的架构，让东谈主本股份在上次IPO过程中遇到质疑。

而在上次讲述中，最令阛阓与监管层暖热的是公司长达20年的“里面股份化”集资。从1999年起，东谈主本集团在公司里面引申全员持股，波及30余家子公司、近2000名职工，累计集资范围接近10亿元。监管视角下，这种穷乏法律依据的集资行为，不仅游走在违警集资风险的边际，更使得东谈主本股份的股权权属变得极其芜杂。

尽管东谈主本股份示意，公司已在2019年前后通过东谈主本集团支付4448.26万元抵偿款的形势完成了公司权属的梳理，但这种“为了上市而清理”的行为，是否实在割断了利益运送的暗渠？在这次讲述过程中，阛阓与监管层或仍会暖热。

据公司表露，为了上市东谈主本股份将超市、便利店等非轴承业务剥离到了上市公司体系除外。琢磨词，商号的混同已经是企业无法侧办法问题。在浙江三街六巷，“东谈主本”二字更多与“十足便利店”有关在统共。这种品牌背书的重合，意味着一朝体外业务出现商誉波动或法律纠纷，东谈主本股份行为公众公司或难以独善其身。

此外，东谈主本股份与控股激动之间已经存在每每的琢磨交往。这种在团结屋檐下“左手倒右手”的业务格局，开云app也让外界对其财务数据的果真性与业务的寂寥活命才调永恒保持审慎。

需要留神的是，戒指刊行前，东谈主本股份实控东谈主张童生径直持有公司 29.83% 的股份，并通过控股激动东谈主本集团转折按捺了公司 30.99% 的表决权，共计按捺公司 60.82% 的表决权；而东谈主本股份戒指现在都未引入外部投资东谈主，这次IPO公司也仅拟刊行10%的股份。脱胎于家眷企业，且无外部机构激动与董事的监管，东谈主本股份的顾问风险，或也难以让投资者忽视。

02

38亿的募资逻辑：具身智能是解药如故包装？

与其他企业第二次讲述时，主动缩小募资范围，以增多IPO见着力不同。这次讲述，东谈主本股份的募资额却从上次的27.02亿元大幅提高至这次的38亿元，增幅达40.6%。多出来的11个亿，东谈主本股份拟插足如机器东谈主及智能装备轴承、高端装备用要害零部件产业化和自主替代等高精尖规模。

把柄募资估计，东谈主本股份拟在机器东谈主及智能装备轴承规模插足10.3亿元，拟使用6亿元的募资，高端装备用要害零部件产业化和自主替代样式拟插足10.7亿元，拟使用募资10亿元。其中，东谈主本股份拟募资坐蓐的滚珠丝杠居品，九游体育官网行为东谈主形机器东谈主关节的中枢推广元件，是现在成本阛阓最炙手可热的“新质坐蓐力”。

需要留神的是，据招股书表露，东谈主本股份在机器东谈主、高端轴承等规模的业务大多处于“本事开发”或“样品试制”阶段。2025年上半年，公司主要的收入起头已经是传统的汽车轴承（占比45.07%）和工业轴承。

在高端替代尚未收尾大范围买卖化落地的前提下，公司便估计开发年产9000万套的机器东谈主及智能装备轴承产能。东谈主本股份这种激进的扩展逻辑，究竟是为特出志将来的阛阓需求，如故为了在IPO审核中强行对标绿的谐波（688017.SH）等高估值公司呢？阛阓不禁会疏远这么的疑问。

除了募资开发产能外，东谈主本股份一边分成，一边募资补流的情况，也激励了阛阓的暖热。招股书透露，东谈主本股份拟召募资金中，10亿元将用于“补充流动资金”。东谈主本股份给出的事理是欠债率高、现款流吃紧。

据招股书表露，戒指2025年6月末，东谈主本股份的钞票欠债率高达66.63%，远高于五洲新春（维权）（603667.SH）和新强联（300850.SZ）约46%的平均水平。其短期告贷则高达47.72亿元，而同期公司的货币资金账面余额仅有25.41亿元。

琢磨词，在如斯“缺钱”的情况下，东谈主本股份却在2022年至2025年上半年时辰，进行了累计约5.08亿元的现款分成。由于张童生家眷掌合手着公司皆备的按捺权，这笔分成中的大部分已径直流入了实控东谈主的腰包。这种“家眷拿走现款，阛阓填补缺口”的行为，彰着会激励阛阓对其募资补流必要性的质疑。

03

增长的“天花板”：毛利率下滑与估值的错配

行为轴承行业的巨头，东谈主本股份的范围上风无须置疑，但范围并不等同于质料。

现在东谈主本股份正处于一个转型的阵痛期。2022-2025年上半年，公司的抽象毛利率从27.69%逐年下滑至25.79%。在成本端，钢材等原材料价钱的波动无间挤压公司的利润空间；在销售端，天然企业新动力汽车轴承出货量大增，但由于该规模阛阓竞争相配尖锐化，其毛利水平远低于传统的高端工业轴承。

东谈主本股份在招股书中强调了其“国产替代”的特出地位，但在轴承行业的金冠——航空航天及超精密机床轴承规模，东谈主本股份与斯凯孚（SKF）、舍弗勒等海外巨头仍有代差。现在公司的增长主要依赖于中低端阛阓的范围化复制，而非高附加值居品的冲破。

把柄38亿元的募资范围与10%的刊行比例推算，东谈主本股份将公司的狡计市值设定在380亿元傍边。对应其2024年8.29亿元的净利润，公司的拟刊行市盈率约为45倍。这在通用开发制造业是一个淡薄的数据。

可比公司中，五洲新春（603667.SH），虽也有机器东谈主见解，但PE（TTM）在大幅波动后趋向感性。新强联（300850.SZ），行为风电轴承龙头，其PE现在仅在20倍傍边徬徨。而通用开发制造业的平均市盈率凡俗在28倍至35倍之间。

东谈主本股份给自己设定的380亿元市值，或已把我方摆在了“硬科技、具身智能”的估值锚点上。但其财报却透露，公司大部分收入仍来自增速放缓的传统燃油车和通用机械规模。用“机器东谈主的梦”去卖“传统制造业的钞票”，这种估值错配，阛阓又是否会买账呢？

东谈主本股份的再次IPO，响应了这家老牌制造企业在成本变局下的是非进攻感。公司确乎在国产替代和高端化上作念出了骁勇，其浩瀚的体量和熟识的工艺进程是中国制造业不成或缺的基础关节。

琢磨词，IPO不仅是一次融资，更会再行扫视企业的顾问与成长性。此情况下，东谈主本股份需要回应的不仅是若何把轴承作念小、把产线作念精，更需要向阛阓发挥，公司将若何实在收尾“企业寂寥”、若何均衡“家眷利益与公众利益”。

在具身智能的万亿蓝图眼前，要是一家公司仍带着“大集团、小公司”的历史连累，且在财务有狡计上进展出某种“功利性”，那么这38亿的召募资金，究竟能否换来一个实在具有海外竞争力的轴承巨头，仍需打上一个重重的问号。

二级阛阓的投资者大约气象为将来买单，但前提是，这份将来的底稿必须是明晰、透明且平正的。

图片起头｜豆包   播客本事相沿｜扣子空间

（本文仅供参考，不组成投资建议，阛阓有风险，投资须严慎）

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