频年来，中概股回流趋势握续，加上香港市集估值建筑眩惑新经济企业，政策放开A+H股两地上市，2025-2026年港股IPO央求激增。

本钱市集从不短少通宵暴富的故事，但信得过稀缺的是那些能穿越周期的耐力型选手。

2026年4月2日，著名国货好意思妆品牌当然堂向港交所再次递交招股阐明书。保荐方为华泰海外和瑞银。这家树立于2001年、奉陪中国花费者走过四分之一生纪的好意思妆企业，终于走到了本钱市集的门前。

在国货好意思妆的叙事中，当然堂并不属于“新锐”那一类，而更像一位“长跑选手”——在行业起落中保握盈利，在渠谈变革中徐徐转型，在热烈的海外品牌围堵中，不但守住阵脚，还在勉力解围。

最新数据清楚，公司2025年经疏通净利润实现翻倍增长，毛利率稳步提高，始终主义旅途正在已毕为高质地增长。因而这份招股书，否则则当然堂近三年来发展的一份成绩单，亦然不雅察中国脉土好意思妆企业如何穿越周期的一份艰辛样本。

赛谈底色：

全球市集的韧性

要贯穿当然堂的处境，先要看它所在的赛谈。

中国化妆品市集已是全球第二大。弗若斯特沙利文的数据清楚，2024年市集限制达到9，346亿元，展望到2029年将增至1.29万亿元，年复合增长率约7.5%。增速虽不足前些年双位数决骤，但在花费大盘举座承压的配景下，仍算得上一个“有雨有晴”的行业。

更关节的结构性变化在于两点：全球市集的占比和国货的份额攀升。

以零卖价300元为分界线，全球市集占据了中国化妆品市集的81.4%（2024年）。这意味着，绝大多数花费者的平淡护肤和彩妆选拔，仍然荟萃在价钱敏锐与功效条款并存的区间。

与此同期，证据弗若斯特沙利文的辛勤，国货物牌的市集份额从2019年的44.9%飞腾至2024年的49.9%，展望2025年将初度跳动海外品牌。这不是靠一两个网红单品撑起的泡沫，而是供应链智力、研发插足和渠谈运营共同积攒的完了。

当然堂集团动作国货化妆品的头部企业之一，恰是这一结构性趋势中的受益者和共建者。其中枢上风在于其“全产业链”的深厚积攒。与许多依赖流量起家的新锐品牌不同，当然堂领有跳动20年的品牌千里淀，构建了从原料研发、出产制造到全渠谈销售的完好闭环。

具体而言，公司构建了皮肤科学、原料科学、居品科学的三大科学体系；以及原料开拓、配方开拓、包装开拓、评估检测四大技能平台。集团还在林芝、上海设有研发中心。在出产制造端，集团实现了从应承象制品的自主垂直整合。同期领有线上线下一体化销售网罗（线上直营、经销商、线下零卖商）。证据弗若斯特沙利文的辛勤，中国仅有少数开拔点化妆品企业具备此类智力。

在品牌力方面，证据弗若斯特沙利文等多家巨擘机构调研，当然堂连气儿位居国货护肤品牌榜首；2026年3月，由中央播送电视总台倾力打造的首届《CMG直播电商盛典》中，当然堂荣获首届CMG年度直播品牌奖，为寰宇仅有的三个获奖企业之一，为好意思妆行业唯独获奖企业。

财务推崇：

增长、结构与利润

全产业链是重金钱、慢功夫，但恰是这种“笨功夫”，让当然堂在流量落潮时依然站得稳。

如果说品牌故事是外壳，那么财务数据即是内核。当然堂在2023年至2025年的财务推崇，了了地勾画出了一家企业从追求限制到追求质地的转型轨迹。

收入端：稳中有进，线上成主力

招股书清楚，2023-2025年，当然堂的买卖收入分辨为44.42亿元、46.01亿元及53.18亿元，呈现稳步增长态势，三年复合增长率为9.3%，其中，开云官方体育app当然堂2025年同比增幅达到15.6%。这个增速放在好意思妆行业不算惊东谈主，但商酌到2024年行业举座略有减弱的配景，当然堂能保握正向增长，阐明其品牌底盘的褂讪。

这个数字在大行业内什么水平？动作参照，据弗若斯特沙利文敷陈，以零卖额计，中国化妆品行业市集限制已从2019年的东谈主民币7794亿元增长至2024年的东谈主民币9346亿元，复合年增长率为3.7%，当然堂增速显赫高于行业，展现出极强的增长韧性。

更值得心计的是渠谈结构的变化。线上渠谈收入占比从2023年的61.9%提高至2025年的69.5%，其中“线上直营门店”的占比从44.1%跃升至56.5%。这是一个紧要的信号。直营占比提高，意味着品牌对价钱和扣头的限度力增强，也意味着企业粗略平直获取花费者数据，而非依赖经销商的反馈。这种DTC（平直面向花费者）智力的强化，是花费企业提高估值和运营后果的关节旅途。

利润端：毛利率提高，经疏通净利润推崇苍劲

毛利率从67.8%升至70.6%，这是招股书中较为亮眼的一笔。依然接近海外一线化妆品集团的水平，阐明当然堂在花费者心中建设了一定的品牌溢价，解脱了单纯的价钱竞争。背后有三个关节驱能源：

高毛利渠谈崛起：线上渠谈收入孝慑服2023年的61.9%提高至2025年的69.5%。其中，毛利率高达76.8%的线上直营门店（DTC）模式增长尤为迅猛，其收入占比从44.1%跃升至56.5%。这一定意旨上响应了公司对末端花费者更强的掌控力和订价权。

居品结构优化：公司政策性将不同花费者的需求纳入考量，构建了掩盖多细分市集的好意思素、当然堂、春夏、珀芙研、己出五大品牌矩阵，变成了协同互补的品牌生态。以中枢品牌当然堂为例，其居品已涵盖彩妆、面膜、个护、男士护肤和女士护肤五大品类，恣意花费者从基础顾问到专科功效的多元需求。

成本限度成效：2024年，公司销售成本同比下跌1.7%，主如若由于原材料和包装材料的成本处治设施成效。尽管2025年随业务推广成本有所回升，九游体育官网但其增速（11.1%）仍低于营收增速（15.6%）。

在此基础上，更值得心计的是经疏通净利润的推崇。剔除上市开支、股份薪酬及可换股优先股公允价值变动等非规划性因素后，2025年经疏通净利润达到4.13亿元，较2024年的2.03亿元大增102.9%；经疏通净利率从2024年的4.4%回升至7.8%，已跳动2023年7.0%的水平。 这一增长印证了“插足—消化—反弹”的良性节律。

现款流：运营后果改善，造血智力实足。

营收和利润决定着异日，现款流决定着来日。

2025年，当然堂规划行动所得现款净额为4.91亿元，远高于同庚净利润。现款流的充沛，主要成绩于存货盘活天数的显赫下跌——从2023年的134.2天压缩至2025年的107.0天，标明利润含金量高，莫得被应收账款或存货多半占用。

背后是一套名为“一盘点”的数字化系统。这套系统蜕变了传统经销模式下经销商多半囤货、占用资金的低效气象，实现了按需下单、直达末端。这不仅缩短了全链条的库存风险，也加速了资金回笼速率。对于一家年营收超50亿元的企业而言，盘活后果的每一个百分点提高，都是实打实的现款流改善。

研发与供应链：

从成本中心，到价值引擎

在好意思妆行业，研发插足时时被用作营销故事的一部分。但当然堂的研发插足，有其非常之处。

2023至2025年，公司累计研发开支2.91亿元。值得心计的是，2025年研发开支同比增长16.5%（从0.91亿元增至1.06亿元），增速显赫加速，展现出公司对技能驱动增长的坚忍信心。

扬弃2025年底，公司领有一支由163名专科东谈主员组成的研发团队。在微生物发酵、植物组织培养等鸿沟取得了多项残害，自主开拓出“喜默因”、“蓝科雪”、“绵头雪莲细胞团”等中枢要素。这些独到要素仅愚弄于当然堂旗下各居品线中，实现了居品的互异化，徐徐在花费者心中变成“当然堂=自主研发科技”的非常心智阐明。

就以公司自主研发的王牌要素“喜默因”为例，是一种从喜马拉雅菌株中索求的酵母要素，联系技能已变成专利布局，愚弄于67个居品配方中，且成本比外购同类要素低约95%。这意味着，当然堂不仅在功效上建设了互异化，更在成本结构上取得了上风。

扬弃2025年底，公司采选自主研发要素的居品收入占比已跳动80%，平直鼓吹了毛利率的握续提高。这变成了一个了了的逻辑闭环：研发插足加多→中枢要素私用率提高→成本下跌/居品力增强→毛利率提高→经疏通净利翻倍增长。

此外，当然堂在西藏林芝设有喜马拉雅实验室，挑升从事特质植物要素参谋与保护性开拓；在上海领有细胞工场和出产基地，实现了从酵母类和乳酸菌类应承象制品的大限制自主出产。证据弗若斯特沙利文的辛勤，中国仅有少数开拔点化妆品企业具备此类全产业链智力。在供应链波动加重的配景下，这种垂直整合的智力，是一种实真的在的“护城河”。

信得过的护城河，不是挖出来就一劳久逸，而是需要握续加宽加深。当然堂的挑战在于，能否将以前的积攒滚动为异日的加速率。

这次上市募资，当然堂给出了终点了了的投向，这响应了其异日的政策要点。具体而言包括三个方面：

强化DTC智力：不时加码线上直营和线下旗舰店建设。这阐明当然堂不恣意于作念渠谈品牌，而是要作念直面花费者的“用户品牌”。

研发与居品开拓：握续插足基础参谋。在好意思妆行业，要素的竞争即是异日的竞争。沉稳“喜默因”等技能壁垒，是抵挡海外品牌和新兴品牌弊端的护城河。

品牌矩阵与收购：这是最大的投向。招股书中，当然堂明确示意要孵化及收购国表里品牌。这预示着上市后，当然堂极有可能通过本钱技能，补皆其在高端或特定细分鸿沟的短板，从“单品牌巨头”向“化妆品集团”进化。

尾声：

长跑选手的本钱首秀

频年来，感性花费成为主流，花费者不再轻率为海外大牌的溢价买单，而是更敬重“质价比”——要素塌实、功效明确、价钱合理。这对深耕全球市集二十年的当然堂而言，是一个自然成心的环境。据弗若斯特沙利文预测，中国全球化妆品市集（价钱低于300元）限制将在2029年达到10，548亿元，当然堂动作领军者增漫空间宏大。

但也要看到，国货好意思妆的荟萃度仍然极低。前五大国货集团预计仅占10.1%的市集份额。这意味着，当然堂虽有先发上风，但远未到“安枕而卧”的阶段。

当然堂的上市，某种进度上绮丽着中国第一代好意思妆企业进入了一个新的阶段。它们不再只是是依靠经销商铺货、电视告白轰炸的传统品牌，而是运转用数字化改良供应链，用自主研发建设技能壁垒，用本钱技能进行产业整合。公司已明确六大政策见地：优化品牌居品组合、强化DTC、加强研发出产、强化数字化、浸透国内及海外市集、选拔性投资收购。

这份招股书展示了一家“长跑选手”的底色：慎重的盈利智力、徐徐优化的渠谈结构、自主可控的供应链，以及穿越行业周期的韧性。本钱市荟萃对当然堂给出怎样的估值，取决于投资者如何看待它的转型智力。

如果它只是一个“卖护肤品的”，那它的市盈率可能不会太高；但如果它粗略阐明我方是一个“领有研发壁垒和多品牌处治智力的化妆品集团”，那故事的思象空间会大许多。从招股书的政策策画来看，当然堂正在努力往后者的见地贴近。

本钱是放大器，不是起搏器。当然堂能否借力港股走向更宽绰的舞台，取决于它能否讲好一个比“国货情感”更硬核的故事——对于技能、后果和全球化的故事。而当然堂二十五年的坚握，依然阐明了一件事：慢少量不要紧，惟有见地对，总能走到该去的场地。

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