2026年1月13日，曾折戟科创板的买卖物联网（BIoT）贬责决策提供商——上海商米科技集团股份有限公司再次向港交所递交主板上市苦求。这次IPO由德意识银行、中信证券及农银外洋相连保荐，拟刊行不朝上4600万股无边股。

　　尽管商米科技以公共安卓端BIoT贬责决策龙头身份亮相（2024年市集份额超10%），但其高度依赖硬件销售、客户握续流失、代工格式利润薄弱的隐忧，为其老本化征途蒙上油腻暗影。  

　　硬件依赖症：收入占比99.5%下的增长瓶颈  

　　商米科技的功绩增长呈现“范畴与风险并存”的特征。2022年至2024年，公司营收分歧为34.04亿元、30.71亿元、34.56亿元，净利润分歧为1.60亿元、1.01亿元、1.81亿元，均呈“V型”增长趋势，波动较大。

　　更值得警惕的是，其智能建筑销售收入占比绽放三年朝上99.5%，而软件管事（PaaS平台及定制业务）收入占比最高仅2%（2023年），2024年再度回落至0.5%。这种“单腿步辇儿”的买卖格式，导致公司抗风险才智权贵弱化。  

　　业务单一性径直响应在盈利质料上。2024年公司毛利率虽回升至28.9%，但仍低于行业龙头35%-40%的水平。其硬件毛利率弥远受制于代工成本，同期净利率仅5.2%，2025年前三季度进一步降至2.5%。缺少高附加值管事复古的营收结构，使其难以破裂“增收难增利”的行业困局。  

　　客户流失与汇注度风险：三年减少近10%客户  

　　商米科技的客户基础呈现握续松动态势。招股书夸耀，其客户总额从2022年的2506家降至2024年的2262家，三年流失率近10%。与此同期，前五大客户收入占比波动剧烈，2024年反弹至41.1%，其中单一最大客户孝顺率达22%。这种“总量萎缩、头部汇注”的客户结构，暴清醒其在中长尾市集的浸透力不及。  

　　更严峻的挑战来兴隆客户干系知道性。2025年，公司与巴西最大客户爆发仲裁纠纷，对方索赔金额高达3.54亿好意思元（约合25.5亿元东谈主民币），相配于其2024年总营收的73.8%。尽管公司已提议上诉，九游但巴西式院临时敕令条件其链接试验独家供货合同，径直放胆该公司在拉好意思市集的自主运营才智。  

　　代工格式之困：自有产能仅3.3%的供应链风险  

　　商米科技对代工分娩的依赖度高达96.7%，2024年自有工场产量占比仅3.3%。这种轻财富格式虽裁汰初期干预，但导致利润空间被握续挤压。2024年其前五大供应商采购占比达66.3%，中枢芯片等组件依赖单一起原，任何供应链中断皆可能激勉委派危境。  

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　　代工格式还放地面缘政事风险。好意思国子公司Sunmi USA收入占比8%，若税率从刻下7.5%升至20%-37.5%，公司需特等承担7%-10%成本。为野蛮此风险，公司筹算投建墨西哥工场，但2026年投产前仍将透露于战术概略情味中。  

　　这次IPO是商米科技的济河焚州。2021年冲刺科创板时，公司因科创属性、毛利率等问题被两轮问询，最终除掉苦求。转战港股后，联交所要点关心其硬件依赖风险化解旅途及客户汇注度野蛮法式。  

　　公司试图通过“硬件出海+软件补课”破局，募资筹算中约35%用于BIoT研发。但行业竞争正趋尖锐化——老敌手新大陆毛利率达35.2%，而AIoT本领迭代加快可能颠覆现存硬件生态。若无法在上市后12个月内将软件收入占比栽植至5%以上，其高增长叙事恐难维系。  

　　结语  

　　商米科技的二次IPO，是硬件型物联网企业价值重估的试金石。其凭借安卓POS建筑的公共渠谈与巨头鼓吹背书，已卡位BIoT赛谈进口；但客户流失、代工依赖与现款流压力，警示其买卖格式尚未完成从“建筑商”到“生态管事商”的改造。关于投资者而言，需卓绝“公共龙头”光环，聚焦其软件转型实效与供应链自主可控剖析。在老本感性取代风口信仰确当下，商米科技的港股闯关，将为本领硬件企业的估值逻辑提供垂危参照。  

　　注：本文联接AI器具生成，不组成投资建议。市集有风险，投资需严慎

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