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      出品：新浪财经上市公司磋磨院

      作家：喜乐

      2025年港股IPO市集热度强势总结，全年共有114家公司完成上市（不含先容上市、de-SPAC），整个募资2856亿港元（法例2026年1月16日），一跃成为环球IPO募资界限第一大交往所。从后市推崇来看，市集举座盈利效应权贵，上市首日平均涨幅达37%，远高于旧年的8%；但市集并非“普涨无差”，48单神色首日破发，破发率超四成，而行为港股IPO“标配”的绿鞋机制，其护盘着力的分化成为影响新股推崇的关键变量。

      表面上，绿鞋机制本应成为新股上市后的“踏实器”，但2025年的市集数据却揭示了其实验局限。按上市首日盘中最廉价计算，破发率达42%；其中，开荒绿鞋的神色破发率高达48%，这一数值以致高于未开荒绿鞋的神色的22%。

      值得注释的是，绿鞋机制的开荒自己就与市集需求高度相关：绿鞋股份是配售给非基石的机构投资者的，因此唯有在机构认购需求饱和时，刊行东谈主才会弃取开荒绿鞋；而当刊行东谈主面对机构需求不及的情况时，智能毁灭开荒绿鞋。这一布景也使得“有绿鞋神色破发率更高”的数据反差更值得和顺。

      而要解开这一反差心仪的原因，就需要了解绿鞋资金的常用实施时势：面对早盘的抛压，绿鞋资金并不会急于全面托底，而所以阻挡跌幅在可控区间为苍劲见识，幸免股价出现无序暴跌，以此圣洁护盘资源；待到左近收盘时，再聚拢买入拉升股价，终了收盘价“开门红”。以赛力斯、迅策为例，赛力斯上市首日盘中一度跌幅扩大至10%，迅策盘中最大跌幅更是达到21%，最终赛力斯收盘总结刊行价，迅策则较刊行价飞腾1%，体现了“控跌幅+尾盘拉升”的计谋逻辑。

 

 

       从稳市商推崇来看，中金公司担任稳市商的27个神色中，九游按盘中最廉价计破发率为44%，按收盘价计则收窄至30%，进一步印证了该计谋的实质着力。不外，部分心色即便动用绿鞋资金也难挽劣势，最终仍以破发收盘，反应出绿鞋机制并非全能的“救市用具”。

      从保荐东谈主维度看，中资与外资机构在绿鞋实施计谋上的互异，径直导致了新股破发数据与股价波动的权贵分化。

      从破发率数据来看，外资投行破发率多数偏高：高盛保荐神色首日盘中破发率达75%，摩根士丹利紧随后来为58%，好意思银、摩根大通也辞别达到50%、33%。而中资投行破发率举座处于更低区间，一谈低于50%，其中港股IPO保荐界限位居行业首位的中金公司，破发率为41%；保荐界限名依次二的中信证券，破发率仅25%，成为头部投行中的最优推崇者。

（注：本统计拟考取2025年港股IPO保荐界限名次前10的投行行为样本。原名依次10位的星河外洋证券仅保荐2单神色，样本量不及、代表性较弱。名依次11位的招银外洋证券保荐神色12单，故以其替补。最终细目10家投行纳入分析）

      这一数据互异的中枢原因在于两边绿鞋实施逻辑的不同：中资投行的绿鞋实施交往团队更倾向于主动提神股价踏实，会在盘中抛压显面前实时介入托底；而外资投行的绿鞋实施交往团队相对闲适，且绿鞋资金若在低于刊行价的区间成交可赢得收益，这使得部分交往团队为追求绿鞋收益选拔“缓兵之计”，推迟护盘动作，最终推高了盘中破发率。

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      需要注释的是，中资投行的低破发率并未跟随低波动，其保荐的破发神色的平均最低跌幅高于外资投行保荐神色。

      如图所示，从破发神色平均最低跌幅来看，中资投行的波动幅度权贵更高：中资投行保荐的破发神色平均最低跌幅在14%到32%之间，其中中信建投保荐的破发神色平均最低跌幅达到32%。而外资投行保荐的破发神色平均最低跌幅在6%至12%之间。

      如若聚焦到单个神色的顶点跌幅，这种互异会愈加特出：多家中资投行保荐神色的最大跌幅达到30%以致接近40%。举例中金公司保荐的明基病院最大跌幅达到49%、中信建投保荐的海螺材料科技最大跌幅达48%、华泰保荐的拨康视云的最大跌幅达到45%。而外资投行保荐的最大跌幅神色文远知行及小马智行也仅在15%控制，波动幅度远低于中资投行的尾部神色。

      这一心仪源于中资投行保荐的尾部神色占比更高，此类场合市值小、运动盘相对较大，访佛基本面因循较弱，股价自己具备高波动属性，即便绿鞋资金介入，也难以扫数对冲抛压。此外，也不放手部分刊行东谈主出于自身资金筹备的考量，中资投行的绿鞋交往团队在护盘计谋上更倾向于克制。

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